LECTURAS EN
LO QUE INDICAN LOS INDICADORES

Análisis macroeconómico financiero: Another brick in the wall

Luis Foncerrada Pascal*

Doctor en Economía. Estudió en la Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM), el Centro de Investigación y Docencia Económicas (CIDE), la Universidad Autónoma Metropolitana (UAM) y la Universidad de Princeton. Fue director de Política Monetaria y Crediticia y de Financiamiento Externo de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP): participó en la reestructuración de la deuda externa, diseñó los Debt to Equity Swaps y los bonos Brady Bonds. En Petróleos Mexicanos reestructuró su deuda externa y diseñó el financiamiento para Deer Park. Capacitó a oficiales de secretarías de finanzas en los países exsoviéticos de Asia Central con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial. Fue director del Centro de Estudios Económicos del Sector Privado (CEESP). Fue vicerrector general en la Universidad de las Américas de Puebla y ha sido profesor e investigador en el CIDE, la UNAM, la Universidad Anáhuac, el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), el Colegio de México, entre otras instituciones. Es miembro del Consejo del Centro Mario Molina y Economista Principal de la American Chamber of Commerce of Mexico A. C. Es director de la Facultad de Economía y Negocios en la Universidad del Mayab.

* Agradezco especialmente a Anel Rodríguez Quinto por su valiosa colaboración en la elaboración de este documento. También agradezco a mi buen amigo el Dr. Armando Baqueiro Cárdenas por haber compartido juntos, hace muchos años, una parte del material que aquí se presenta. Esto cuando hacíamos la programación financiera: él en el Banco de México y, un servidor, en la Secretaría de Hacienda y Crédito Público.

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LECTURA

Introducción

Esta lectura de análisis macroeconómico financiero está inspirada en la programación financiera, que es un instrumento de análisis muy poderoso desarrollado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y por varios economistas, en particular, Jacques Polack, a finales de los años cuarenta del siglo xx. Se puede decir: It´s another brick in the wall, but it´s a big brick.

La programación financiera es una técnica utilizada para hacer un diagnóstico de la situación macroeconómica de un país e identifica los factores por los que podría tener un desequilibrio importante tanto en sus variables internas, como en las variables que la vinculan con el exterior.

A partir de ese diagnóstico -compuesto por diversos factores que causan los desequilibrios- se pueden definir las políticas necesarias para resolverlos.

Vale la pena mencionar que en todos los análisis realizados por las misiones del FMI a los diversos países -sin importar si sus economías están en una situación de desequilibrio o de crisis- se realiza un ejercicio de diagnóstico basado en los principios de la programación financiera. Y eventualmente, a partir de tal diagnóstico, se recomiendan diversas políticas para resolver desequilibrios o alcanzar una tasa de crecimiento potencial superior.

Los lectores de esta lectura podrán encontrar un sinnúmero de referencias a esta técnica y a los estudios realizados para los diversos países en las páginas del FMI.1 Asimismo, si desean profundizar, encontrarán cursos que se ofrecen en línea2 para conocer la técnica más a fondo. Así, se puede decir que este texto es una introducción a esta técnica, a través de una explicación sencilla del funcionamiento de una economía, mediante un ejercicio de flujo de fondos incluyendo los sectores real, fiscal, monetario y externo, que permite una visión amplia y global del funcionamiento de la economía.

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1 Enlace
2 Enlace

En el Banco de México (Banxico) y en la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) se han llevado a cabo estos ejercicios desde hace varias décadas. En el área de Política Monetaria y Crediticia en la Dirección General de Crédito de la SHCP se efectuó durante muchos años, pero después de los años ochenta de finales del siglo xx, la dependencia interrumpió su elaboración y solo la aplica esporádicamente.

En esta lectura, se va a dar un repaso de los enfoques de la balanza de pagos y de las variables macro para entender de dónde se derivan estos componentes. Posteriormente, se hará una breve introducción de agentes en la economía y los supuestos del ejercicio de flujo de fondos para presentar una relación de los flujos monetarios que corresponden a los flujos reales y a los flujos financieros que tienen lugar, esto es, al origen y destino del ahorro para convertirse en fondos prestables.

Una vez desarrollado este esquema contable, se presentarán valores para las variables participantes en un ejercicio de flujo de fondos y se mostrará el resultado del ejercicio.

Para complementar los ejercicios se harán cálculos de las fuentes y usos de los recursos financieros y un cálculo utilizando el enfoque monetario de la balanza de pagos para tener un resultado aproximado en activos internacionales.

Finalmente, se determinarán las políticas en principio requeridas por el país en estudio para evitar las consecuencias de un exceso de gasto público.

1. La ventana más grande posible

Es importante decir que la programación financiera tiene la enorme ventaja de permitir ver la economía de un país, a través de la ventana más grande posible.

Esto es, en lugar de observar análisis parciales, que pueden ser estudios de una identidad como el Producto Interno Bruto (PIB) y sus componentes, o de un análisis y descripción de la balanza de pagos; o de la identificación de los hábitos de ahorro de una sociedad y de la política crediticia de los bancos; o de la situación fiscal de un gobierno y su capacidad de endeudamiento y la estructura de sus fuentes posibles de financiamiento; o desde las preferencias por el efectivo del público; o la política del banco central en cuanto a financiar al gobierno, la programación financiera reúne cada uno de los sectores para verlos a todos simultáneamente y, lo más importante, es que ayuda a identificar sus interacciones.

De esta manera permite entender la economía en su conjunto, conociendo la interacción del sector monetario -banca y banco central- con los sectores fiscal, externo y, por supuesto, con la parte real de la economía.

Es un ejercicio que admite una enorme complejidad y una gran sofisticación en la elaboración de los modelos.

Cabe resaltar, que esta lectura se limita -por el espacio- a describir los elementos mínimos de esta técnica, a través de un ejercicio de flujo de fondos, que ayudará a tener un conocimiento de la interacción de las variables.

Antes de ahondar en el tema, hay que señalar que un ejercicio amplio de programación financiera contiene los siguientes elementos:
  1. Diagnóstico: se debe efectuar un diagnóstico de la situación económica del país basado en el análisis de la historia reciente, como punto de partida.
  2. Escenario base: es el “resultado esperado en la economía suponiendo la continuación de las políticas actuales”.3 Por lo tanto, consistirá en proyectar las variables de política de acuerdo con su comportamiento durante el periodo previo al de estimación y luego proyectar las demás variables exógenas y endógenas. El criterio para proyectar el escenario base es que la política económica no cambie.
  3. Programa: a partir del diagnóstico de las tendencias más sobresalientes en la economía y de la proyección del escenario base, se procede al diseño de un conjunto de acciones de política encaminadas a corregir los desequilibrios más importantes. Dependiendo del tipo de desequilibrios, estas acciones pueden abarcar uno o varios sectores. Pueden ser políticas de tres tipos, que típicamente son: a) política fiscal, que es el uso de los ingresos y gastos del gobierno para afectar la economía; b) políticas monetarias y cambiarias, que son aquellas relacionadas con lo que hace el banco central para influir en la cantidad de dinero en la economía, la disponibilidad general de crédito, las tasas de interés y el tipo de cambio; y c) políticas estructurales, que se refieren al diseño de todo tipo de regulaciones e instituciones que determinan cómo funciona realmente la economía.

3 FMI (2002).

En este último punto, las diversas políticas y su combinación estarán en función del tipo de desequilibrios existentes. En el diseño de las políticas es fundamental tener presente la capacidad política para instrumentarlas y la situación de bienestar y de ingreso de las personas, así como los factores que deben considerarse para medir los diversos impactos, tanto en intensidad como en el tiempo.

También es relevante señalar que estas políticas, por sí mismas, pueden resolver problemas de desequilibrios macroeconómicos y algunas políticas estructurales pueden sentar las bases para un crecimiento y un desarrollo más acelerado de la economía, sin embargo, no son limitativas, ya que hay políticas sociales que deben ser prioritarias en un país con altos índices de desempleo, de pobreza, con ausencia de seguridad social universal y sin seguro de desempleo o renta básica.

Indudablemente, para cada política social habrá que diseñar su financiamiento y su sustentabilidad financiera en el tiempo. De ahí la importancia de la estructura del gasto público y de su planeación a futuro. Por ello se dice que no hay espacio para improvisar y se deben evitar riesgos de altos costos en el bienestar que aumenten las carencias en la población.

2. Enfoques de la balanza de pagos e identidades macroeconómicas

Dada la importancia de los activos internacionales, en una economía es esencial conocer las razones por las que se puede tener una reducción. Por ejemplo, puede resultar por un aumento del gasto público; por cambios en el crédito otorgado en la economía; por la ausencia de crédito externo; o por incrementos en el financiamiento del banco central al gobierno. Estas variables pueden incidir en el nivel de absorción de la economía y pueden explicar una mayor cantidad de importaciones, provocando déficits en la balanza comercial y, eventualmente, en la cuenta corriente, afectando las reservas internacionales.

Para tener un marco teórico mínimo y un marco contable para el ejercicio de flujo de fondos macroeconómicos que se desarrollará, se tendrá una revisión de los diferentes enfoques de la balanza de pagos y de las expresiones contables macroeconómicas de las que se derivan. Esto facilitará que se entienda y se calcule la pérdida o ganancia de activos internacionales, ya sea por los efectos de la absorción a través de las variables reales, o a través de las variables monetarias y financieras, sin tomar en cuenta la diferencia entre exportaciones e importaciones con el enfoque monetario de la balanza de pagos.

Para este ejercicio simplificado de flujos de fondos, el resultado en la cuenta corriente se entiende como la diferencia entre entradas generales (importaciones) y salidas generales (exportaciones) del sector externo.

También para el ejercicio de flujo de fondos se supondrá un tipo de cambio fijo. De esta manera el cálculo de cambios en los activos internacionales, de acuerdo con el enfoque monetario y el resultado de absorción a través de las variables reales, coinciden. Este supuesto se puede relajar, pero requiere agregar otras ecuaciones al modelo. Por simplicidad, se mantendrá este supuesto.

Hay que recordar que la balanza de pagos es el registro de todas las transacciones de un país con el exterior y se compone por los siguientes elementos:

Cuenta corriente (CC)
+
Cuenta de capital (CK)
+
Cuenta financiera (CF)
=
Balance
+/- Errores y omisiones (E y O)
=
Variación en reservas internacionales

Así:
Componentes de la cuenta corriente (CC)

  1. Balanza comercial (X-M)
            M: Importaciones
            X: Exportaciones
  2. Ingreso primario (renta, pago a factores): IP
            Intereses
            Dividendos
            Sueldos
  3. Ingreso secundario (transferencias): IS
            Remesas
Componentes de la cuenta financiera (CF)
  1. Financiamiento neto: FN
            Público
            Privado    
  2. Inversión extranjera directa: IED
            De mexicanos en el exterior
            De extranjeros en México
  3. Otros

Como ecuación:

CC = (X – M) + IP + IS
+
CK
+
CF
+/- E y O (errores y omisiones)
=
Variación en las reservas internacionales

2.1. Los tres enfoques de la balanza de pagos e identidades macroeconómicas

A) Enfoque absorción

PIB = C + I + G + (X – M)

En esta ecuación, el gasto del gobierno (G) está integrado por su gasto de inversión y de consumo:

G = Cg + Ig

Sin embargo, si integramos Ig y Cg a una inversión y consumo totales, sumando la parte privada a la pública, se tiene:

C = Cp + Cg

I = Ip + Ig

Por lo tanto:

PIB= C + I + (X – M)

En donde C incluye el gasto público en consumo e I contiene el gasto público en inversión.
Ahora, se define como absorción a todo el gasto en una economía:

C + I

Si se agrega al PIB el ingreso primario de la balanza de pagos, se tiene el Ingreso Nacional Bruto (INB):

PIB + IP = A + (X – M) + IP = INB

Y si al INB se le agrega el ingreso secundario de la balanza de pagos, se tiene el Ingreso Nacional Bruto Disponible (INBD):

PIB + IP + IS = A + (X – M) + IP + IS = INBD

Se sabe que CC = (X – M) + IP + IS, por lo tanto:

INBD = A + CC

Así se puede despejar CC:

CC = INBD – A

De aquí que el concepto de absorción puede explicar un superávit o un déficit en la cuenta corriente para emprender una política de modificación en el gasto público y reducir el déficit de cuenta corriente, así como cuidar las reservas internacionales y el poder adquisitivo o identificar un espacio para incrementarlo. Incluso, se puede aplicar una política monetaria que logre los objetivos necesarios si influye en el consumo del sector privado.

Ya que:

Absorción = C + I = Gasto del gobierno + Gasto privado

INBD – Absorción = Cuenta corriente

¿Qué puede causar una absorción tan grande que genere un déficit en la cuenta corriente?

  • Gasto descontrolado del gobierno            
  • Crédito descontrolado

En el caso de México, con cifras de miles de millones de pesos, al 2015:

B) Enfoque ahorro – inversión

INDB – C = S
INDB – C – I = S – I
INDB – A = S – I
(INDB – A = CC)
CC = S – I

C) Enfoque monetario (tabla 1)

Tabla 1
Sector monetario

Fuente:
Elaboración propia.

Activos internacionales + Activos domésticos

=

Billetes y monedas + Depósitos

AI + AD = M2

ΔAI = ΔM2 – ΔAD

Figura 1
Relaciones económicas

Fuente:
Elaboración propia.

3. Análisis macroeconómico y financiero

Para la programación financiera, se parte de un modelo macroeconómico sencillo de una economía de mercado abierta, donde los agentes económicos son:

  1.     Empresas
                   – Toman decisiones de producción e inversión
                   – Demandan factores de producción
  2.     Familias
                   – Ofrecen factores de producción
                   – Toman decisiones de consumo y ahorro
  3.     Gobierno
                   – A diferencia de los anteriores, es un agente macro
                   – No toma decisiones de producción, solo provee servicios públicos (administración, defensa, salud y educación)
  4.     Sector externo
                   – Se trata tanto de agentes macro como micro
                   – Se caracterizan por operar fuera del territorio que define la economía

En tanto, las relaciones económicas son relaciones monetarias como lo muestra la figura 1.

Tabla 2
Matriz de transacciones económicas 1

Tabla 3
Matriz de transacciones económicas 2

Fuente:
Elaboración propia.

A partir de la matriz de transacciones de la tabla 2, se puede calcular la posición financiera (entradas – salidas) de cada sector:
Familias:                 Y + G – C – T
Empresas:              C + I + X – Y – I – M
Gobierno:               T – G
Sector externo:   M – X

Dado que se incluyen todos los agentes de la economía, a cada entrada corresponde una salida, por lo que la suma de todas las posiciones financieras es necesariamente igual a cero.

Esto no es cierto para cada una de estas posiciones consideradas individualmente por lo que es importante ver cómo los recursos excedentes en un sector financian los déficits de otros sectores.

Hay que resaltar que, en todo este proceso, el papel del sistema bancario es fundamental.

Figura 2
Balances contables de las transacciones económicas

Fuente:
Elaboración propia.

Figura3
Balance contable de los recursos financieros de la economía
Fuentes y usos de los recursos financieros de la economía

Fuente:
Elaboración propia.

Posiciones financieras:

  1. La matriz de la tabla 3 es útil desde una perspectiva de tesorería, ya que mezcla transacciones de operación con transacciones financieras.
  2. Solo los renglones y las columnas del banco central y del sistema bancario incluyen exclusivamente transacciones financieras. Esto es así porque se supone que estos dos agentes son intermediarios financieros “puros”.
  3. Esta matriz no permite ver de manera nítida los cambios en las posiciones financieras de los diferentes agentes.  
  4. Conviene adoptar una presentación en términos de balances contables, distinguiendo de las cuentas financieras las subcuentas de ingresos y gastos. 
  5. Para simplificar, se consolida a las familias y las empresas en el sector privado (figura 2).

Fuentes y usos de los recursos financieros de la economía:

  1. Consolidando los balances de los sectores que realizan operaciones reales (sectores público, privado y externo) se obtiene el balance de fuentes y usos de los recursos financieros de la economía (figura 3).
  2. Este balance registra todas las fuentes de ahorro de que dispone la economía y sus posibles utilizaciones.  
  3. Esta identidad de flujos financieros es la imagen “espejo” de la identidad de flujos reales de cuentas nacionales.
  4. Si se agrupan todos los instrumentos de ahorro internos de que dispone el público en Agregado Monetario Amplio (AA):

AA = ByM + Capt + VG

El balance se puede escribir como la identidad:

Tabla 4
Plantilla para el ejercicio de flujo de fondos

Fuente:
Elaboración propia.

4. Ejercicio de flujo de fondos

Este ejercicio propone cifras para cada una de las variables que caracterizan la actividad de los sectores: privado -ahora integrado por las empresas y las familias-, bancario, gobierno, externo y banco central.

En la tabla 4 se presenta un arreglo para identificar cada uno de los agentes participantes en las operaciones reales con los renglones que integran sus entradas y sus salidas: el sector privado, el gobierno y el sector externo; entradas y salidas de flujos monetarios en cada caso; y su correspondiente sección financiera, que registra sus activos y pasivos financieros.

Para el sector monetario, la banca y el banco central presentan sus funciones de intermediación y de tomadores de depósitos. Por no participar en operaciones reales, solo se tienen registros de pasivos y activos.

Al final de la tabla 4, en el rubro Tasas y supuestos se presentan las tasas que se utilizarán en el ejercicio: la tasa impositiva sobre los ingresos de los factores, la tasa de encaje legal y el porcentaje del ingreso que se dedica a importaciones. Asimismo, se presenta la estructura de la cartera del sector privado que se aplica al total de sus activos financieros.

A continuación, se dará el resto de los números para cada variable, como parte del ejercicio de flujo de fondos.

Por definición, Y (el ingreso bruto de los factores) es igual a la suma de las ventas de la economía. Esto es, la suma del consumo, la inversión, el gasto de gobierno y las exportaciones, lo que da:

Y = W + D = C + I + G + X

Los valores de estas magnitudes son 2 400, 1 400, 2 800 y 400, respectivamente. Hay que tener presente que el cálculo del ingreso en la economía es la suma del gasto, o ventas en toda la economía. Se acerca al pib, pero no lo es, ya que no incluye las importaciones, es solo un flujo de ingresos o ventas, como se quiera ver. Además, la suma total de las entradas en la economía para el sector privado (familias y empresas) es la suma de Y, C, I, G, y X. Es decir, incluye el ingreso de los factores que ya fue calculado de acuerdo con las cuentas nacionales. Se sabe que el equivalente a 10% del gasto total de la economía o el total del ingreso de los factores, como lo hemos definido, se realiza en el exterior, es decir, en importaciones.

Tabla 5
Ejercicio de flujo de fondos: solución 1

Fuente:
Elaboración propia.

Tabla 6
Fuentes y usos de los recursos financieros en la economía

Fuente:
Elaboración propia.

La tasa impositiva al ingreso de los factores es de 10%. Con respecto al financiamiento externo, el sector privado no tendrá acceso a los mercados internacionales, y el gobierno solamente podrá tomar prestados 200. El sistema bancario interno podrá prestar 1 000, que es lo que requieren las empresas y las familias.

Por otra parte, el sector privado históricamente mantiene la siguiente estructura en su portafolio: 60% en forma de depósitos bancarios, 30% en valores gubernamentales y el restante en billetes y monedas. En este ejercicio suponemos que existe encaje legal, un porcentaje sobre la captación de la banca que debe ser hecho en el banco central. Suponemos que será 10% de la captación del sistema bancario.

Una vez hecho el ejercicio -que se puede desarrollar fácilmente en una hoja de cálculo- será evidente que hay una pérdida de activos internacionales, como se ve en la tabla 5.

Podemos llevar a cabo dos ejercicios adicionales a partir de estas cifras: uno sería el propuesto en la tabla 6 y el otro sería simular lo propuesto en la tabla 7 sobre la pérdida de reservas.

Tabla 7
Enfoque monetario de la balanza de pagos

Fuente:
Elaboración propia.

Como se puede observar, las fuentes de los recursos financieros están constituidas por el ahorro del sector privado en las tres formas que toma: a) billetes y monedas; b) depósitos en los bancos o captación; y c) lo que se invierte en valores gubernamentales. La suma de estos renglones da el total de los recursos financieros en la economía. Los usos que se le dan a estos recursos son el financiamiento al sector privado, el financiamiento al sector público y la acumulación de reservas internacionales. En este caso en lugar de una acumulación tenemos una pérdida.

Dada la identidad contable, AI + AD = M2, se puede asumir que la identidad se mantiene para los flujos, esto es, para los cambios en el acervo de las variables. Lo que permite por su diferencia, calcular la pérdida o ganancia de activos internacionales, de acuerdo con la ecuación.

Cómo se puede ver, el ejercicio del enfoque monetario arroja una pérdida de reservas de 100, que es la misma que resulta del ejercicio de flujo de fondos en el sector externo.

Por lo anterior, ¿qué se puede hacer? Una pérdida de activos internacionales es insostenible en el mediano plazo, por lo que pareciera necesario llevar a cabo algunas medidas de política fiscal para evitar una pérdida adicional en el siguiente periodo.

Tabla 8
Ejercicio de flujo de fondos: solución 2

Fuente:
Elaboración propia.

En este ejercicio, aún con su simplicidad, se puede ver y calcular que, al reducir el gasto público, el ingreso de los factores también bajará, dado que:

Y = G + C + Y + X

Si este es el caso y dado que las importaciones son una función del ingreso de los factores -solo definidas como un porcentaje- surge la pregunta ¿qué tanto hay que reducir el gasto público para que el ingreso de los factores y el porcentaje de éste que se gasta en el exterior resulte en importaciones que no excedan las exportaciones en más de lo que se puede cubrir con el financiamiento externo?

Este razonamiento hace evidente el enfoque de absorción de la balanza de pagos, al señalar cómo el ingreso de los factores, aun manteniendo C e I constantes, influye en las importaciones.

En la tabla 8 se puede observar que las importaciones que evitarían una pérdida de reservas internacionales, es el equivalente a 600, dado que el déficit de la balanza de pagos -con exportaciones de 400- sería de 200. Esta cifra puede cubrirse con el financiamiento externo que obtiene el gobierno -precisamente de 200-, por lo que no habría pérdida de reservas. El ingreso de los factores que define este nivel de importaciones tendría que ser de
6 000, por lo que, manteniendo C e I constantes, y solo ajustando G (gasto del gobierno), sería necesario reducir el gasto de 2 800 a 1 800. Con esto se logra evitar la pérdida de las reservas que resultaba en el caso original.

Por espacio no se incluyen ni la tabla de fuentes y usos para este escenario ni el ejercicio correspondiente al enfoque monetario de la balanza de pagos. El lector podrá desarrollarlos, ya que el objeto final de esta lectura es entender la interrelación entre las variables macro y financieras para identificar desequilibrios y poder diseñar soluciones.

Conclusiones

La estabilidad macroeconómica es fundamental para que la economía de un país sea, por una parte, resistente a los choques externos e internos y, por otra parte, se mantengan las variables macro y el vector de precios estables, evitando así situaciones de crisis.

Se dice que existe estabilidad macroeconómica cuando se logra que la economía crezca de manera estable y duradera; la inflación se encuentra bajo control; y el sistema financiero es sólido. Por otro lado, cuando la economía crece o se contrae de manera muy errática, los precios se alteran; el sistema financiero es inestable; las finanzas públicas se deterioran o la economía consume más allá de su capacidad. Así se crea la inestabilidad macroeconómica.

Estos factores -que ayudan a determinar la situación economía de un país- forman parte de los sectores económicos (real, fiscal, monetario y externo), en donde se llevan a cabo las transacciones entre los distintos agentes de una economía. El adecuado comportamiento de estos sectores es lo que permitirá mantener la estabilidad macroeconomía por lo que es importante examinarlos constantemente.

Por su parte, la programación financiera es una técnica que permite analizar la situación de los diversos sectores que conforman la economía, pero, sobre todo, ayuda a entender la interrelación entre las variables y cómo el desequilibrio en alguna puede afectar a otras.

Como se explicó a lo largo de esta lectura, la finalidad de llevar a cabo este análisis entre los sectores económicos fue identificar los desajustes que pueden dañar la estabilidad macroeconómica para, posteriormente, diseñar políticas que resuelvan dichos desajustes.

Las políticas que se pueden definir en función del análisis realizado, a través de la programación financiera, son fiscales, monetarias o cambiarias y estructurales. Dichas políticas tendrán como objetivo contrarrestar los efectos negativos causados por los desequilibrios macroeconómicos.

Para finalizar, cabe hacer mención que el fin último de la programación financiera es ser una herramienta integral y poderosa, que proporcione la información básica necesaria para evaluar el desempeño macroeconómico. De esta forma, se determinará el alcance correcto del ajuste de políticas requerido para mantener la estabilidad economía de un país. It´s a great brick in the wall.

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Bibliografía

FMI (2002), Programación financiera: Métodos y aplicación al caso de Colombia, Fondo Monetario Internacional, Washington, D. C.

FMI (2019), “Mexico 2019. Article IV consultation-press release and staff report”, Fondo Monetario Internacional, Washington, D. C., Enlace

Institute for Capacity Development (s. f.), Financial Programming and Policies Volume I, Fondo Monetario Internacional, Washington, D. C.

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